种子的盈利周期始于第一年的上半年，下半年陆续开始收获，年底开始部署销售，在次年的春播前销售完毕，然后开始新一轮的育种销售。从经营模式上可看出种业的供给受上年库存、当年育种面积、成本投入影响，长期还受育种技术影响。营业收入和营业利润在上半年集中体现。

　　由于种子生产成本相对稳定，种子价格的上涨直接导致单位利润的提高。但由于种子规模扩大较容易，加之行业现阶段供大于求，集中度低，在较无序的市场竞争中，几家种业上市公司业绩表现仍然欠佳。

　　长期来看，粮食增收的背景下，2009年以及未来数年政府仍会加大对良种的补贴力度，地方保护主义浓厚的补贴方式在市场化的冲击下慢慢会发生改变。国外种业公司的加入导致种业格局正在发生改变，带来了先进的管理经验和技术的同时，也给我国国内的种子企业带来了压力，种子行业不断优胜劣汰进行整合。我们看好拥有研发和营销优势的种业龙头公司，他们有望在竞争中获利进步，业绩稳步提升。

　　2、基础种植业：政策支持重点

　　粮价走势主要受供需关系影响，政策也只能通过改变供需来维护价格。年供给主要由上一年库存、新一年的产量、进口组成，需求由年消费量、出口和新库存组成。最低收购价将导致价格高于市场均衡价格，供给增多需求减少，从而库存量加大。

　　种植业要结合全球市场来看，首先，全球粮食库存水平仍然在历史低位，虽然今年国际粮食仍旧丰收为主，但库存增加有限。下半年粮价的快速下跌，而成本已经固定，导致种粮收益下降，可以影响下一个季节的耕种情况，进而导致供给减少。而由于中国印度等新兴经济体的需求仍会有稳定增长，在消化完2008年粮食丰收，2009年农产品价格将会反弹。长期的供求紧平衡也将对农产品价格长期上涨形成支撑。

　　国内粮食产量在国家惠农政策的强有力支持下将稳步增长。量的提升制约了价格的上涨，同时，国际市场农产品价格的大幅下跌，也给国内市场形成压力。国家最低收购价对市场有短期的支撑作用，随着国家收储力度进一步加大，能部分缓解市场短期供求压力。国家出台政策表示明年将大幅增加最低收购价，以提振农民种粮的积极性。我们预计，还没有公布的早、晚籼稻和粳稻的收购价都将有15%左右的上升幅度。

　　目前，属于种植业的农业上市公司有北大荒、新赛股份、新农开发以及亚盛集团。这些公司受益于国家出台的系列政策，包括大力发展现代化农业、土地流转、粮食最低收购价等。

　　3、饲料行业：上下游受压，整合步伐加大

　　2008年，整体而言，饲料行业在经历了2007年的跨越式发展之后，出现了低迷的景象。上半年，受原材料高涨导致成本快速上升;下半年却因为下游养殖业在问题牛奶、问题鸡蛋影响下景气回落而导致饲料需求减缓，加之行业本身供过于求，饲料行业利润进一步减少。
 
    　分品种来看，前三季度蛋禽饲料生产同比小幅下降，而肉禽饲料产量环比下降16.45%，与生猪饲料的同比增长16.77%形成强烈对比，这跟肉禽市场本身的收缩调整及全国乃至全球经济衰退的影响有关;水产饲料市场，从2006年开始加工利润较高的水产饲料就面临利润下降，2007年中国对虾养殖因食品安全问题导致出口受挫，加剧了水产饲料利润的下滑，2008年变化不大;反刍饲料在三聚氰胺对奶牛养殖冲击下，需要一定的时间进行调整。

　　从需求来看，受下游养殖业养殖模式由散养向规模专业化逐步转移，饲料行业的全价料、浓缩料和预混料的比重明显改变。具有一定专业技能、西方技术和加工设备的规模场专业场在养殖市场的比重增加，预混料需求量提高;而浓缩料由于散养市场的萎缩和自配料成本优势的丧失，浓缩料需求增长幅度明显低于全价料和预混料。

　　猪饲料方面：年底生猪价格不会大幅变化，以小幅振荡为主。由于饲料原料及成品饲料价格的回调，为扩大养殖环节的利润空间、改善养殖经营环境营造了一些利好氛围。预计生猪饲料产量将保持低增长。禽饲料方面：受三聚氰胺鸡蛋事件影响，部分地区出现大批淘汰蛋鸡现象，鸡蛋价格随之下降，养殖户对后期市场担忧较为严重，蛋鸡养殖将处在较困难的时期，我们预计需要半年的时间恢复，加之肉鸡养殖利润空间也在逐步缩小，对禽饲料影响较大，预计家禽饲料产量将继续小幅下降。水产饲料方面：随着天气变化，水产养殖将进入淡季，水产饲料生产将大幅萎缩，产量将继续下降。

　　我们预计，2009年上游原材料价格在国家最低保护价的支撑下，难有较大的回落，来自于豆粕快速回落的利好因素将消耗完毕。同时要看到饲料行业地域性强，进入壁垒低和集中度低，产业形势仍然严峻。并且还有诸如销售不畅、产能过剩、规模优势不显著、产品高度同质化、经济效益明显下降、乱加添加剂、质量参差不齐、市场秩序混乱、企业恶性竞争等不利因素的存在。我们认为，行业的未来属于能实现产业一体化、具备行业整合能力的大规模的龙头企业。

　　4、养殖行业：进入调整周期

　　生猪、蛋禽、肉禽养殖模式由散养向规模化专业场模式逐步转移。

　　(1) 畜禽养殖业――价格下跌

　　在经历了2006-2007年的大幅萎缩后，2008年生猪养殖得到恢复性发展。但是在全球股市剧烈震荡、物价上涨、金融危机等不利因素牵制下，生猪养殖恢复进度稳定而缓慢，三季度后期养殖亏损开始笼罩着生猪市场。对于种猪市场，实力强劲的企业都高调涌入种猪繁育及养殖市场，导致从06年后期开始的“种猪荒”在2008年得到很好地解决，供给的大幅增加也导致猪肉价格出现一轮暴跌，我们担忧2009年后期中国种猪市场面临新的一轮过剩。

    　2007年，全国蛋禽及肉禽养殖在生猪供应不足的情况下得到空前巨大的发展空间，市场养殖规模大大地超过了市场本身的容量，使得2008年蛋禽和肉禽养殖经历了较长的收缩调整过程。2008年 10月下旬发生三聚氰胺鸡蛋事件后，鸡蛋销售数量和价格双双下降，不少蛋禽养殖户处于亏损状态，严重打击养殖户补栏的信心，再加上禽流感不时地影响养殖户的心理，行业短期内不容乐观。

　　在蛋鸡养殖环节上，养殖户对后期市场的担忧则更加严重，部分地区的养殖户甚至开始大量淘汰蛋鸡，以规避可能出现的风险。

　　2006年，奶牛养殖亏损导致大批奶牛被屠;2007年，原奶供应不足导致奶企抢收;2008年，原奶供应增加致使奶企低价伤农。九月爆发“三聚氰胺奶粉”等事情之后，2009年的奶业将不得不正面行业的调整。在无数次风波中受伤的散养市场，未来的生存空间越来越小，未来产业一体化的趋势将越来越明显。

　　(2) 水产业：经济衰退影响部分消费量

　　在整个家禽养殖不景气的影响下，2008年水禽养殖市场也受到威胁，同时水产养殖市场本身也在连续几年的发展后面临调整。水产品价格在2008年上半年达到历史高位后面临下行风险，我们认为，宏观经济的不景气将使消费者采取控制消费行为，将在一定程度上减少高档海产品的消费，因此，我们继续看淡水产业尤其明年的市场。

　　5、苗木、林业及林产品：林权改革促发展

　　2008年中央继续推进林权改革，7月出台《关于全面推进集体林权制度改革的意见》，在明晰产权、放活经营权。落实处置权以及保障收益权4个方面进行了细化，提出在保护林业资源的基础上，增加农民收入，提振林业经济。

　　林权的深化改革对林业公司形成利好，有利于促进国内供给。每年我国从国外进口大量木材满足下游家具、地板、造纸的需求，新的林权制度改革可以促进林农的积极性，也可以鼓励社会资本、企业进入林业市场，有利于林业的长期发展，提高资源效率，稳定价格。

　　6、蕃茄加工行业：跟随国际价格走势仍有上涨空间

　　全球最适合种植加工番茄的区域主要集中在地中海沿岸、美国加州河谷以及中国新疆、内蒙和甘肃地区，因为我国西北部种植的番茄品质高、成本低，所以我国生产的番茄酱迅速占领国际市场，2007年在国际番茄酱市场份额已达30%左右，我们认为，我国在国际番茄酱市场的市场份额有望进一步提升到40%左右，原因有如下三点：

　　原因一：欧盟自2006年起6年内全部取消番茄种植补贴。在此之前欧盟对番茄的补贴是其收购价的45%左右。补贴的逐渐取消减少了欧盟地区番茄种植的积极性，有助于国内企业加大国际市场份额。
 
    原因二：欧洲番茄收购价格大幅提高，带动番茄酱价格持续攀升，而国内企业可以跟随市场提价，从目前的市场来看，仍有较大的价格优势。

　　原因三：全球最大的番茄酱出口国为地中海沿岸产区的意大利以及中国，2007年两国出口量分别占到全球贸易总量的32%和30%。美所产的番茄酱主要供美国国内食用，其出口量仅占全球贸易总量的6~7%。我们认为，随着国内番茄加工企业在国际市场份额的加大，企业盈利能力有所增强。

　　随着国内企业在国际蕃茄加工市场份额的加大和人民币升值走势减缓，对蕃茄出口企业形成利好。

　　7、制糖行业：仍在冬天

　　07/08年榨季的大部分时间，糖价都在平均成本线以下，而在新的榨季情况也并未好转。

　　首先，年初的冰冻天气影响有限，加之甘蔗种植面积增加导致甘蔗产量大增，而2008年的甘蔗收购价在国家保证农民收入的政策前提下，将与去年持平，由于甘蔗占吨糖成本达90%，这导致糖厂的成本下降幅度有限。其次，国内新榨季的供求关系难有大的改善。虽然信贷吃紧、07/08榨季低迷影响，企业开榨率有所下降，但整体仍无法改变国内糖业供过于求的局面。最后，我们仍要看到，政策的托市、天气导致的减产、信贷吃紧引起的供应减少都对糖业市场有一定的短期影响。

　　四、重点上市公司点评

　　我们结合国家政策，各子行业发展及上市公司本身的治理及盈利能力进行个股选择。

　　1、北大荒(600598)---资源价值凸显 评级：谨慎推荐

　　受益于农业政策(农民增收、补贴加大)，公司租金的小幅上涨能够被市场消化。“坐地收租”模式保证了充足的现金流和稳定的增长(按租金收益估算价值)。土地承包经营权的流转，给公司提供市场参考价值(950万亩耕地、360万亩荒地)。现在全国各省土地流转试点有助于未来资源价值的体现。

　　不断建设自有品牌，延展上下游扩充产业规模。2008年与韩国最大食品公司合作进行下游米糠加工业务，代表公司进一步在农业上寻求突破。另外的几大业务，尤其米业加工，在09年与国际粮价接轨后有较大的提升空间。其他几大业务如麦芽、甲醇、化肥、造纸业务持平。

　　预测2008-2010年分别实现净利润6.12、7.03、8.13亿元，同比增长13%、15%、16%，每股EPS为0.36、0.42、0.48元。给予“谨慎推荐”评级。

　　2、绿大地(002200)---或能分享四万亿 评级：推荐

　　除了云南省原来的城市绿化建设外，新增的4万亿刺激经济的方案中，云南省最为积极，提出2年增加1万亿，5年3万亿的方案，在这些项目中包括机场、铁路、公路建设，而绿大地具有承接绿化项目的资质，新增的刺激经济方案无疑使得市场扩大。

    除了较好的外围环境外，绿大地本身也有技术优势和产业链完整(研发-培育-销售-工程)的一体化优势。

　　自培苗木毛利率自2007年就稳定在80%左右，外购半成品毛利率由于养护成本提高还有所下降，但绿化工程由于可以自己提供苗木而毛利率上升。

　　早先拥有的苗木基地也具有资源性。另外长远来看，核心资产-存货的价值将随时间而增长，只要行业增长、区域市场不发生太大的变化，业绩未来有较好的成长

　　预测2008-2010年分别实现净利润0.84、1.18、1.5亿元，每股EPS为1、1.4、1.8元。给予“推荐”评级。

　　五、风险提示

　　农业公司业绩提升是一个缓慢的过程。

　　行业属于完全竞争行业，当有利可图时，进入者较多。

　　受国际影响加大，价格波动可能加大。

　　气候变化及灾害天气对农业的影响较大。