广发证券熊峰

　　正邦科技(002157)是国内上市公司中少有的以“猪饲料+猪养殖”为主营业务的公司。目前，饲料业务占公司主营业务的90%以上，其中猪饲料占饲料业务的60%，其他饲料如禽饲料等占40%。生猪养殖业务占公司主营业务不到5%，但目前利润贡献接近公司净利润的50%。该公司在继续做强现有猪饲料业务的同时，将主要精力和资源放在生猪养殖业务上。2007 年，公司率先在江西启动了“百万猪工程”计划，组建专业团队突击育种、防疫、饲养技术管理水平的提升，取得了行业领先地位，形成了公司发展的新优势。

　　上升周期才刚刚开始

　　我国生猪养殖从去年下半年开始进入上升周期，2007 年初在全国20 多个省市爆发的蓝耳病导致生猪存栏数量急剧下跌，全国生猪市场经历了历史上价格上涨速度最快、幅度最大的涨价。尤其是5 月份以后，全国各地活猪价格屡创新高，带动了养殖盈利水平不断上升。由此可以判断，我国的此轮生猪上升周期才刚刚开始，目前我国生猪存栏约4亿头，理论上生猪年出栏的饱和点在约6亿头，所以，国内生猪养殖出现饱和应该在两年以后。

　　政策力促养猪业发展

　　在中国，生猪养殖业直接影响着中国老百姓的“菜篮子”，是民生工程的重要组成部分。同时，生猪养殖行业又是繁荣农村经济、增加农民收入的支柱产业，是国家产业政策重点扶持的产业。2007 年，国务院及相关部门（省、部）分别出台了《国务院关于促进生猪生产发展稳定市场供应的意见》等一系列文件，同时，国家对能繁母猪给予每头60元的财政补贴。这一系列政策的出台，都是旨在促进我国养猪业的发展。

　　生猪集约化养殖先锋

　　随着我国城市化的推进和政府的政策导向，集约化养殖越来越成为主流，很多经济发达地区集约化养殖达90%以上，偏远地区约50%。所以集约化养殖已经成为不可逆转之势。正邦科技正是当前我国生猪集约化养殖先锋。

　　由于公司从2003年9月就开始进入生猪养殖业务，所以公司完全可以充分享受这次生猪养殖业的上升周期。目前，公司在市场上毛猪出厂价达到了每公斤18元，而且都是屠宰场上门求购。公司全程式养殖毛利率每头达400元以上。公司将不断加大对养殖业务的投入，目标是形成100万头生猪的年产能。

　　生猪养殖业务的竞争优势

　　正邦科技生猪养殖业务的竞争优势主要体现在以下三点：首先，养殖业务完全由公司自身提供饲料，公司从饲料到养殖的业务链已经完全建立，具有其他养殖户所没有的成本优势；其次，公司通过收购江西省生猪育种中心，已经形成自繁自养能力，公司从种猪到商品猪的业务链条也已经建立；再次，公司的养殖基地主要布局在江西赣州地区，该地区离广东、福建很近，有利于降低运输成本。而且该地区是我国有名的脐橙种植基地，这就解决了猪粪的处理难题，大大降低了公司的排污成本，形成了从养殖到排污处理的业务链。

　　饲料业务正触底回升

　　目前，饲料行业原料价格大幅上涨，饲料产能的总体过剩又导致行业竞争激烈，以致行业毛利率一直很低。2007年，正邦科技的饲料业务毛利率只有8%，下降2.81个百分点。所以，2007年底以前我国饲料行业仍在底部挣扎。

　　但随着生猪养殖进入上升周期和集约化养殖成为主流，猪饲料正逐步迎来需求高峰。2007年，公司饲料销量59万吨，同比增长45%，第一季度饲料销量同比增长50%以上，这说明公司的饲料业务正日渐兴旺。

　　不过，正邦科技也面临一些风险：一是募集资金项目未能按原投资计划履行，公司承诺2008年9月30日募集资金项目建成，但目前5个项目只有3个在建，广西和云南项目还未动工。公司管理层解释是准备改投养殖业务，但毕竟存在一定的不确定性；二是生猪养殖的最大风险来源于各种猪病。