2008年07月09日09:06 低估值与稳定增长 发表评论 共有 0 条评论 　　中国肉类加工业：总量增长、盈利集中。随着中国城镇化进程深入，人们生活节奏加快，购买力提高，肉类消费向更安全更便捷发展，肉类行业成为迅速增长的“本土化”行业。同时，整个行业附加值最高的部分正在向大型企业集中，传统手工业化屠宰加工方式正被淘汰。新《生猪屠宰管理条例》的颁布，提高了行业门槛，将引导企业做大做强。

　　行业整合推力：上游养殖业开始复苏。2007年生猪供给紧张引发猪价大涨，引起全社会广泛关注。供求失衡的原因有：一是防疫保险机制缺失，疫情损失严重；二是养殖户利益长期被冷落，养殖热情低落。为此，政府对症下药，出台了“猪十条”等一系列措施，完善养殖配套防疫保险机制，扶持大型养殖企业。大型养殖企业养殖更科学，产量更可控，能够为肉类企业迅速扩张提供高品质和稳定的原料供给。

　　行业整合压力：下游销售渠道变革。肉类行业渠道面临转型：由传统菜场向连锁超市、餐饮发展。传统菜场型热鲜肉销售模式，难以适应快节奏的生活和对品质更高要求，正在被连锁超市、餐饮所取代。在转型中，零散肉类企业难抗连锁集团的资本力量，存在定价、账期、品控和配送等多方压力，只有通过整合寻求话语权。

　　从毛利率的角度来评价整合模式：在“饲料—养殖—加工（屠宰—肉制品）—渠道”产业链中，看好肉类加工业内整合，对饲料向下整合持谨慎态度。其中最看好“肉制品向屠宰”的整合，这是高附加值业务整合低附加值业务，品牌优势明显，可充分发挥品牌、品控、渠道协同效应。次优选择是由“屠宰向肉制品”整合，但需在研发能力、品牌和渠道建设上“补课”。饲料行业向下整合养殖和加工业的难度较大，业务特点有差异。目前大多数企业也都比较谨慎，多选择从种猪繁育切入养殖业，或者收购。

　　【投资建议】

　　看好双汇发展和雨润食品。两家企业作为中国肉类加工业两强之一，分别占据了销售收入和盈利规模的龙头地位，都具备了资源、品牌、规模和渠道上的核心竞争力，高效的产能扩张将推动公司市场份额不断提高。尽管2008年上半年猪肉价格仍在高位运行，但猪价拐点已经出现。随着下半年生猪供给缓和，屠宰产能迅速释放，肉制品业务也将进入“成本下跌通道”（售价不变而成本下降），业绩将快速回升。预计未来猪价下跌和新产能释放，将成为市场表现的催化剂。