饲料企业的收入取决于养殖企业的需求增长，和畜禽存栏密切相关，而饲料企业成本也取决于原材料的采购价格，这和作物生长的情况密切相关，与年度作物的产量则呈反向关系。笔者认为，农作物一年一种的特性决定了饲料企业成本的弹性大于收入的弹性，从成本和收益角度分析，饲料生产企业下半年盈利有望提升。

    大豆增产周期降低饲料成本

    从期货市场变化看，尽管2014年上半年不断下调的美豆期末库存导致豆类近月合约价格不断上涨，但5月开始，USDA报告就上调了美豆产量和期末库存，大大缓解了豆类上涨的压力。之后，6月末和7月11日两份报告再度强化了2014~2015年度豆类增产的预期。按照7月的供需预测，2014~2015年度美豆种植面积为8480万英亩，同比上年增10.8%，产量预计为38亿蒲式耳，同比增长15.6%，期末库存4.15亿蒲式耳，是上年的2.96倍，期末库存消费比攀升至11.7%，而上年该值仅为4.15%。美豆供应此前偏紧格局的扭转给市场以重磅打击，结束了此前的上涨势头，美豆跌幅一度达到20%。当然，美豆最终能否达到预期还存在诸多变数，不过，7月美豆单产仍保持在45.2蒲式耳/英亩，以及美国当前较为良好的天气和20年来最高的美豆生长优良率，都预示着后期丰收的概率较大。即便按照43.4蒲式耳/英亩的平均单产计算，美豆产量同比增长的趋势是相对确定的。

    供应的增长必然带来成本的下降，预计随着进口成本的走低，饲料生产厂商降低饲料成本也游刃有余。考虑到在中国猪肉消费占比最大，猪饲料原料中豆粕占比超过30%、豆粕价格对猪饲料成本影响举足重轻的因素，预计豆类价格重心的下移有利于饲料生产厂商成本的下移，有助于销售利润提升。

    猪价回升引发养猪户补栏行为

    笔者预计三季度末、四季度初，国内生猪养殖或将上演和肉禽、蛋禽上半年相同的一幕：禽类养殖自2013年底开始缓慢修复，截至7月中旬，禽类养殖盈利较好，蛋鸡盈利每只高达32元。究其原因，在2013年年底H7N9流感威胁下，各地扑杀禽类，导致禽类存栏降低至历史最低位置。供应的紧缺带来价格的回暖，同时养殖利润增厚吸引了养殖户积极补栏，而这也导致今年上半年禽类饲料消费增长明显快于猪饲料。

    截至6月，全球生猪存栏4.2895亿头，能繁母猪存栏4593万头，均已经处于历史最低点。市场对后期猪价上涨的预期强烈。而自7月以来猪价已经出现上涨，目前猪粮比价已经回到盈亏平衡点。预计生猪价格的继续回升会引发养猪户补栏行为。后续生猪存栏将稳步回升，这利好豆粕的需求。以春节的消费时点，4个月肥猪出栏来推算，仔猪补栏最迟在9月初。下游养殖需求的释放贯穿整个四季度，这会导致饲料企业收入盈利出现增长。

    饲料企业春天来临

    在原料成本的下降和下游需求的增长下，笔者认为，饲料企业的春天即将到来。

    首先，下半年的需求更多来自于生猪养殖。3季度可能部分来自于水产养殖，但更多仍集中在生猪；其次，当前以生猪饲料为主业的公司还没有经历上涨，价值洼地效应明显；第三，经历过去较长时间的亏损，行业龙头无论从自身管理水平还是渠道开发，成本控制都具有优势，预计在本轮生猪饲料需求增长周期中会得到最大的利好。

    大北农是国内规模最大的预混合饲料企业，主营饲料产品，得益于猪周期和销售费用率的下降。公司2013年实现营业总收入166.6亿元，其中饲料业务占比高达94.55%。尽管2014年二季度饲料行业的不景气拖累了大北农销售业绩，但从5月开始，猪价的回升带来下游零星补栏，这也缓解了销售压力。因2013年积极铺设销售渠道，预计渠道优势会在2014年得到体现，而销售费用率的下降也会对企业盈利产生正贡献。

    新希望得益于自身业务的转型。猪饲料占比由此前的10%上升至35%，猪价的回升带来猪饲料需求上涨的边际贡献有所提升。同时，通过与京东、永辉等渠道商进行合作积极拓展下游渠道，新希望在本轮猪价上涨中也会获益匪浅。