第一部分：策略概述

　　十一月初，因流感再度来袭，鸡蛋期价大幅下跌。进入到11月以后，鸡蛋现货报价迅速回落，11-12月是鸡蛋现货市场消费清淡期，在鸡蛋供应增加，鸡蛋下游消费增速放缓因素影响下，鸡蛋期、现报价快速下跌。

　　技术图形显示，10月末11月初开始的蛋价大跌，是8月份鸡蛋期价下跌的技术性延续。在鸡蛋主力1501合约经历近300点的价格反弹后，鸡蛋期价重回跌势。同时，笔者预计在基本面、技术面整体偏空因素影响下，蛋价长期下跌目标位在4400元/500千克。同时，考虑到11月3日的蛋价大跌短期透支空头的下跌动能，在鸡蛋1501合约4500元/500千克、4600元/500千克等整数价位，期价均有震荡调整要求，因此在维持长线空头思路的同时，还可以参与短线区间操作。

　　第二部分：鸡蛋市场系列分析报告

　　一、鸡蛋：跳空下行开启新跌势（10月28日）

　　10月27日，鸡蛋主力1501合约跳空低开后继续下行。截至当日收盘，鸡蛋主力1501合约期价收于4743元/500千克，当日最低4736元/500千克，期价下跌1.74%。技术图表显示，9月底开始的反弹行情宣告结束，鸡蛋期价将开启一轮新跌势。

　　跳空下行，趋势反转

　　上周初，国内鸡蛋主力1501合约期价突破4800元/500千克整数压力位后，虽有短多跟进，但在期价上行过程中，低位建仓多单开始分批止盈离场。本周一，鸡蛋主力1501合约以一根大阴线收复上周期价的全部涨幅，这也就宣告9月底开始的鸡蛋期货反弹行情告一段落。

　　技术图表显示，8月初鸡蛋主力1501合约在5000元/500千克的高位回落至4500元/500千克的相对低点后，期价开始了一波历时近一个月的价格反弹。在鸡蛋期价自4500元/500千克反弹到4800元/500千克的价格过程中，市场从未出现过一次价格跌幅超过1%的技术性修正。因此，周一鸡蛋期价1.74%的下跌，不仅是近一个月来的最大跌幅，更是9月底开始的300点上涨行情的技术性修正。对此，笔者预计鸡蛋期价的快速下跌，预示着新一轮下跌行情的开始，主力1501合约价格下跌终极目标位将打破9月底的价格低点。

　　蛋鸡存栏恢复，供需结构改善

　　芝华最新公布的蛋鸡存栏统计数据显示，9月国内在产蛋鸡存栏量环比上升1.31%，鸡蛋现货市场供应开始呈现出回暖迹象。继8月青年鸡及育雏鸡比例增加，淘汰鸡比例下降这一结构改善后，笔者注意到9月国内在产蛋鸡存栏量环比上升。这显示出，进入到9月以后，养殖户补栏积极性显着增加。

　　分析其原因，一方面，秋季来临，养殖户进入到集中补栏的季节性周期。对于一些大型养殖场及传统的蛋鸡养殖户来说，秋季补栏有利于降低企业补栏风险，并且秋季补栏的蛋鸡正好可以赶上国内春节期间的鸡蛋消费高峰期，这符合鸡蛋现货销售的季节性规律。另一方面，10月中旬，国内鸡蛋现货报价一直居高不下，在蛋鸡养殖高利润的因素刺激下，此前观望的蛋鸡养殖户9月开始集中补栏。

　　据了解，虽然养殖户对今年年初禽流感的阴影还没有完全消散，但大型养殖企业与农户签订保底收购合同的方式，让农户对疫情的担忧下降，养殖户补栏的信心也显着增强。进入到秋季后，大型养殖企业与养殖户签订鸡蛋销售保底价格合同，这种合作形式帮助养殖户分散了可能出现的禽流感风险冲击。这样即便是冬季再度出现大范围的疫情，农户也不用担心自家鸡蛋无处销售。同时，大型养殖企业科技研发力量强，其对农户加强疫苗管理时，也会通过鸡蛋期货进行套期保值，规避鸡蛋现货市场的不确定性风险。

　　综上所述，在8月鸡蛋现货市场供应结构逐步改善后，9月养殖户补栏积极性显着增加，10月鸡蛋的供需情况正在向着良性的方向发展。笔者预计，10月27日鸡蛋期价冲高回落的表现不仅代表期价短暂下跌，还预示着鸡蛋市场更大一波下跌行情的开始。

　　二、鸡蛋：禽流感来袭 蛋价大跌（11月初-10月供需数据出台前）

　　11月初，受禽流感影响，鸡蛋期价大幅下跌。在期价大跌后的几个交易日内，鸡蛋主力1501合约期价围绕4600元/500千克整数关口反复震荡。技术图表显示，鸡蛋期货短期快速下跌空头下跌动能被透支，在鸡蛋1501合约4600元/500千克、4500元/500千克等整数价格，期价均有震荡调整要求，短线可尝试区间操作。

　　鸡蛋现货市场基本面现状：

　　蛋鸡存栏恢复，供需结构改善。芝华数据公布的蛋鸡存栏统计数据显示，2014年9月国内在产蛋鸡存栏量环比上升1.31%，鸡蛋现货市场供应开始呈现出回暖迹象。

　　继8月国内鸡蛋现货市场青年鸡及育雏鸡比例增加，淘汰鸡比例下降这一结构改善后，笔者注意到9月国内在产蛋鸡存栏量环比上升。这显示出，进入到9月份以后，鸡蛋现货市场中养殖户补栏积极性显着增加。

　　图表1 9月在产蛋鸡存栏恢复增长

　  鸡蛋现货需求季节性回落。从一般的经验规律来看，一般每年春节过后的2月份将迎来鸡蛋价格的低点，4-5月份因端午节临近而出现一定上扬，节日过后重归下行，在8-9月中秋之前再度上扬，由于夏季气温较高，蛋鸡产蛋以及鸡蛋储存都会受到影响，至9月份一般会达到鸡蛋价格的最高点。之后鸡蛋价格的恢复上涨需等到春节前期，春节过后蛋价重归下跌。

　　按照以上季节性规律推断，中秋后鸡蛋消费下降，天气转凉蛋鸡产蛋量增加，季节淡季及供应增加加重蛋价调整要求。另外，10—11月是鸡蛋传统的消费淡季，需求量环比8—9月会大幅下降。统计数据显示，在过去的6年中，鸡蛋现货价格在第四季度都会有不同程度的下跌，这也印证了这段时期鸡蛋价格季节性回落的判断。

　　图表2：鸡蛋现货季节性规律

　三、最新关注与后市展望

　　（一）10月供应增加

　　1、10月供应数据：存栏继续增加

　　芝华数据监测显示，2014年10月全国在产蛋鸡存栏较2014年9月增加1.93%。这是继9月在产蛋鸡存栏增长后的第二个月数据增长，同时10月蛋鸡存栏增幅更大，鸡蛋现货市场供应情况逐步转好。

　　具体数据方面，10月全国在产蛋鸡存栏11.54亿只，环比增长1.93%，同比下降21.25%。

　　统计数据显示，2014年10月全月青年鸡（已过育雏阶段，还没有开产，2-4个月之间的鸡）存栏量较2014年9月减少4.23%。10月青年鸡存栏减少的原因是7月育雏鸡补栏量大幅下降。

　　图表3 10月全国在产蛋鸡存栏继续增加

2、供应结构：后备鸡存栏继续恢复

　　芝华数据的鸡龄结构统计图主要用于监测不同时期的鸡龄结构。根据历史鸡龄结构与8-9月鸡龄结构的对比可以印证，8-9月后备鸡鸡龄占比有所增加，这说明养殖户补栏积极性提高。10月，后备鸡存栏恢复增长，蛋鸡供应继续增加。

　　具体数据方面，2014年10月全月后背鸡（还未下蛋的蛋鸡，包括育雏鸡和青年鸡）存栏量较2014年9月减少3.84%，同比减少0.51%。但对比图表可以发现，后备鸡同比下降幅度出现逆增长，这印证了国内蛋鸡存栏持续恢复的情况。

　　图表4 10月后备鸡存栏恢复

　　3、供应展望：鸡龄结构继续偏空

　　图表显示，10月份主力开产中的鸡龄占比有所增加，这印证了主力产蛋鸡有所增长的情况。同时，受10月高蛋价影响，老鸡延迟淘汰的情况更为普遍。目前，鸡蛋现货市场中510天延迟淘汰的老鸡数量较多，再加上新开产蛋鸡增加，鸡蛋现货市场供应增加，鸡蛋消费低迷，供需关注逐步改善。

　　图表5 10月鸡龄结构偏空

　综上，芝华数据监测显示，10月蛋鸡存栏继续增加，其中鸡龄结构中开产蛋鸡增加、老鸡淘汰延迟现象还很严重，这导致鸡蛋供应继续增长。鸡蛋市场供需关系趋于改善。

　　二）、10月消费下降 蛋价下跌

　　1、现货报价：遇阻回落

　　自9月初开始，国内多地鸡蛋现货报价遇阻回落。进入到10月份，鸡蛋现货报价再度恢复增长。11月初，流感来袭，鸡蛋现货价格开始大幅下降。

　　统计数据显示，截至11月7日全国鸡蛋各省均价4.68元/斤，较10月初下跌0.5元/斤。目前主产区均价4.69元/斤，环比下跌0.55元/斤。主销区均价4.93元/斤，环比下跌0.53元/斤。我们预计，在元旦之前，鸡蛋销区均价将逐步跌至4.5元/斤，价格下跌幅度还有8%左右。

　　图表6 10月末鸡蛋现货加速下跌

　　2、现货需求：季节性回落与流通库存增加

　　从一般的经验规律来看，一般每年春节过后的2月份将迎来鸡蛋价格的低点，4-5月份因端午节临近而出现一定上扬，节日过后重归下行，在8-9月中秋之前再度上扬，由于夏季气温较高，蛋鸡产蛋以及鸡蛋储存都会受到影响，至9月份一般会达到鸡蛋价格的最高点。之后鸡蛋价格的恢复上涨需等到春节前期，春节过后蛋价重归下跌。

　　另外，需要注意的是，11月鸡蛋现货市场再现流感病例，贸易商的中间流通环节鸡蛋库存增加。11月1日，江苏确诊今年秋冬首例H7N9流感病例。流感使得鸡蛋下游消费趋降，鸡蛋现货流通中贸易环节库存增加。目前，鸡蛋的产区收货较为好收，全国贸易商库存正常，部分地区反应库存较多。

　　（三）、成本继续下降

　　1、丰产预期延续 豆粕继续探底

　　11月初，美豆反弹遇阻回落，CBOT豆油、豆粕跟随下行。10月初，受美豆收割延迟及美国国内水运及铁路运输紧张影响，CBOT大豆触底反弹，美豆主力合约期价最高反弹至1059.2美分。11月初，随着美豆收割进度加快及物流运输条件的改善，美豆市场短期利多支撑逐渐减弱，美豆反弹遇阻回落。截至11月5日收盘，CBOT美豆主力合约期价收于1019.2美分，较10月末价格高点累计下跌40美分，价格跌幅3.78%。

　　豆类市场中，美豆丰产预期不断增强及国内基本面利多匮乏情况下，国内豆类价格震荡区间不断下移。在美豆产量创纪录及全球大豆供应格局继续趋于宽松格局下，国内外豆类、油脂市场延续寻底之路。

　　2、新玉米上市进度加快 现货价格低迷

　　10月，东北玉米集中收割，在新玉米产量超预期，质量好于往年的情况下，玉米现货价格出现大幅下跌。在玉米现货市场价格急跌因素影响下，玉米期货价格也出现跟随下行。截止到10月31日期货收盘，DCE玉米主力合约最高2428元/吨，最低2352元/吨，收盘2380元/吨，累计下跌26元/吨，价格跌幅1.08%。

　　11月初，东北深加工企业玉米收购价格继续呈现小幅回落的趋势，但区域上量增加的特征已日益明显。同时，由于今年黑龙江粮源品质较上年明显提高，价格则已远低于去年临储玉米托市价格水平，在今年政府临储玉米收购价格维持去年水平传言或成大概率事件的情况下，玉米期、现价格低位徘徊。

　　综上，饲料成本下降必将带动蛋鸡养殖成本下降。众所周知，蛋鸡养殖行业精饲料费用占蛋鸡业成本比重比较大，甚至在小规模蛋鸡养殖户中接近75%，精饲料价格增长是导致成本增加的最主要因素。玉米、豆粕两大成分在蛋鸡饲料中占主导地位，各自比例分别超过60%和20%，而玉米与豆粕价格与鸡蛋的相关系数则分别达到0.74和0.59。考虑到今年下半年玉米、豆粕价格趋于下降，蛋鸡饲料成本不断下调，远期蛋价也将继续承压。

　　（四）、资金及技术

　　资金：鸡蛋1501合约持仓下降

　　在鸡蛋1049合约进入交割月以后，鸡蛋1501合约成为鸡蛋期货市场主力合约。与此前1409合约相比，鸡蛋1501合约成交量、持仓量均出现下降。

　　分析原因：首先，禽流感对鸡蛋现货市场影响主要体现在9月合约上，因此鸡蛋1409合约多空分歧大，该合约的日内成交及期货持仓均达到自鸡蛋期货上市以来的创记录水平。与9月合约相比，鸡蛋1501合约供需格局将发生明显变化，在目前供需情况仍不明朗的情况下，多空双方均较为谨慎。其次，2014年下半年国内农产品（000061,股吧）市场尤其是与美盘高度关联的豆粕、油脂价格不断下行，在美豆丰产预期、全球油籽产量创记录，国储玉米高库存等因素影响下，农产品价格经历持续下跌。2014年下半年开始，国内股市企稳反弹，与股市上涨赚钱效应相比，农产品市场表现明显逊色，这也导致期货市场出现资金离场的迹象。

　　技术：空头趋势延续

　　技术上，鸡蛋指数及鸡蛋主力合约周线、月线长期趋势依旧偏空。8月初鸡蛋主力1501合约在5000元/500千克的高位回落至4500元/500千克的相对低点后，期价开始了一波历时近一个月的价格反弹。在鸡蛋期价自4500元/500千克反弹到4800元/500千克后，鸡蛋期价再次遇阻回落。因此，鸡蛋期货操作总思路仍需延续做空。

　　第三部分：操作策略与风险控制

　　图表7 鸡蛋1501合约反弹做空

　　资料来源：文华财经 光大期货研究所

　　操作合约：

　　01：长线反弹做空

　　鸡蛋主力1501合约

　　建仓价位：4600-4700元/500千克

　　目标价位：4200-4400元/500千克

　　持仓占比：30%-50%

　　风险控制：仓位调整及分阶段技术止损

　　02中线关键价位反弹做空

　　建仓价位：4500、4600、4700元/500千克整数价位区间上沿

　　目标价位：关键价位震荡区间下沿

　　持仓占比：15%

　　风险控制：技术止损

　　同时关注芝华数据定期公布的蛋鸡存栏数据，动态跟踪国内鸡蛋消费动态及贸易商的备货、采购意愿，及时进行鸡蛋做空策略的仓位调整。

　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。