农业上市公司2010年整体净利水平高于2009年,2011年1季度收入增长明显。2010年,54家农业类上市公司合计实现营收1,116亿元,同比增19.8%;归属于母公司净利57亿元,同比增22.7%;毛利率同比略降0.68个百分点;净利率同比提高0.12个百分点。2011年1季度,农业公司整体营收增长30%,净利增长26.13%,毛利率与净利率有所下滑。但若剔除因番茄酱市场低迷造成亏损的两家公司,农业上市公司2010年和2011年1季度收入分别同比增长20.9%、30%,净利分别增长40.0%、44.3%,毛利率与净利率都有所提升。

　　收入增长带动净利增长,费用控制增强。2010年对农业行业利润增长贡献最大的是营业外收支净额的增长,其次是主业收入的增长;2011年1季度对农业利润增长贡献最大的是对期间费用的控制,其次是主业收入的增长。虽然在生产资料上涨、人力成本上升、人民币升值造成汇兑损失增加以及利率提高的不利背景下,部分公司期间费用增长较快,但板块整体仍然体现出了规模效应以及管理效率的提升。

　　子板块业绩轮动:2010年种业与水产增速较快,2011年1季度饲料与畜禽增速较快。由于多数种子的销售季节跨越第四季度与第一季度,因此种子行业的收入与利润多集中在一、四季度,而2010年种子市场销售畅旺,部分公司的收入集中在年底确认,引起2011年1季度种业收入与净利同比下降;而第四季度也为多数水产品的消费旺季,水产销售与业绩稳定增长,但2011年1季度同样由于基数效应导致增速放缓;饲料板块由于原材料价格上涨导致盈利水平先降后升;畜禽板块业绩表现抢眼主要是由于畜禽养殖行业景气度回升,畜禽价格同比大幅上涨所致。

　　行业投资策略:鉴于目前农业板块的估值明显回落至均值附近,维持行业“增持”的投资评级。建议关注饲料销售旺季之际产能扩张、业绩增长稳定的海大集团、金新农、通威股份;畜禽行业高景气度之际产能扩张的雏鹰农牧、圣农发展、民和股份、华英农业和上游的益生股份;以及受益于政策扶持且着手内外部整合、面临业绩拐点的隆平高科。研究机构：天相投资 分析师： 仇彦英